Сложные производные финансовые инструменты уже давно используются крупнейшими организациями мира для снижения рисков, оптимизации расходов или получения дополнительной прибыли.
Сегодня же и частные инвесторы могут почувствовать себя стратегами хедж-фондов. Американский брокер Robinhood отчитывается о растущем спросе на торговлю деривативами, а доступ, например, к фьючерсам открыт и для неквалифицированных инвесторов в России.
При этом деривативы связаны с потенциально огромными рисками. И какой же лучший способ получить урок о торговле производными инструментами, как не чужой печальный опыт?
Об авторе
Лоран Жак известен как профессор международных финансов и банковского дела в Школе права Флетчера, которая находится при Университете Тафтса в США. Также он преподавал в Высшей коммерческой школе Парижа и Школе бизнеса Уортона.
За его плечами не много книг – 3. Основной акцент как профессор Жак делал на множестве научных статей и публикаций по международным рискам, системам контроля в транснациональных корпорациях и рынкам капитала.
В бизнес-среде Лоран Жак передавал свои знания и консультировал финансовые отделы крупнейших компаний мира.
О чём книга
“Опасные игры с деривативами” впервые опубликована в 2010 году. Так что книга была особо актуальна после кризиса 2008 года, который тесно связан с сложными финансовыми инструментами.
В книге рассказаны истории компаний, которые понесли огромные убытки из-за деривативов, будь то по ошибке или жадности. Лоран Жак показывает, почему сложные финансовые инструменты могут приводить к гигантским убыткам и старается извлекать уроки из каждого кейса. Причём речь идёт не только о хэдж-фондах и инвест банках, но и о торговых и производственных компаниях, которые, по-идее, используют деривативы осторожно и в “благих целях”.
Автор объясняет контекст, в котором происходили “роковые” сделки, описывает используемые финансовые инструменты, объясняет сущность стратегии, выявляет причины краха и приводит выводы, как избегать подобных ситуаций в будущем. Тема книги непростая, и её выводы во многом направлены на профессиональных участников рынка. Однако Жак старается объяснять все сложные моменты, приводить примеры, расчёты и графики.
Книга ни в коем случае не сообщает, что деривативы – это абсолютное зло. Лоран Жак грамотно показывает обе стороны монеты. С позиции своих профессиональных навыков и опыта автору удаётся показать, что деривативы – своего рода атомная станция. Умные люди создают эту структуру и управляют ей, извлекают из неё пользу, но случаются и неприятные ситуации, прямо или косвенно угрожающие многим людям. Важно лишь учиться на чужих ошибках, чтобы не допускать их впредь.
Разбор по главам
Книга состоит из 17 глав, 15 из которых – истории из жизни компаний. Главы сгруппированы в 4 части по видам деривативов: форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Однако во многих кейсах так или иначе будут фигурировать несколько деривативов и финансовых инструментов.
Каждая глава по своей сути самодостаточна. Вообще, по этой книге можно было бы снять хороший сериал с короткими зарисовками, связанными одной общей темой. Или же разобрать главы на примеры для учебников по финансам и деривативам.
Давайте же посмотрим, как в один ряд попали нефтяные и производственные компании, банки и хэдж-фонды, муниципальное казначейство и даже Центральный банк.
Введение, глава 1. Описывается история деривативов. Показано, как производные инструменты органично развивались вместе с мировой торговлей и финансами. Также обсуждается, создают ли деривативы ценность в экономике, работают ли они на благо общества
Часть 1. Форварды
Глава 2. Showa Shell
История о том, как одна из крупнейших нефтегазовых компаний Японии получила $6,4 млрд убытков в начале 90-х годов на неудачных форвардных сделках.
Описаны примеры, как крупные компании выбирают между использованием форвардов, валютных вкладов и кредитных денег.
Показано, чем губительно желание “отыграться” и покрыть первоначальные убытки.
Глава 3. Citibank
Всемирно известный банк более полувека назад получил убыток $8 млн.
Как “наш бельгийский трейдер” несанкционированно торговал форвардами на фунт стерлингов? И это при почти фиксированных курсах валют.
Глава показывает, как был устроен трейдинг в крупном банке 60-х годов. Также бросается в глаза, каких, казалось бы, базовых элементов контроля не было 60 лет назад.
Глава 4. Bank Negara (он же ЦБ Малайзии)
Как “вопиющие” финансовые сделки ЦБ ради собственной выгоды привели к убытку $3,3 млрд в 92 году и $2,1 млрд в 94 году. О финансовых спекуляциях на уровне финансового регулятора целой страны.
История переплетается со знаменитым “подвигом” Джорджа Сороса. Именно тогда он заработал миллиард долларов на одной сделке и “обыграл Банк Англии”.
Часть 2. Фьючерсы
Глава 5. Amaranth Advisors
Как хедж-фонд пытался управлять мировым ценами на газовые фьючерсы ради своих интересов? Что же привело к $5 млрд убытков в 2006 году?
Глава также рассказывает о “безболезненных” последствиях такого провала для финансовой системой и побочном ущербе, который ощутили простые граждане.
И самое важное – почему в названии “хэдж-фонд” слово “хэдж” не означает надёжность и безопасность.
Глава 6. Metallgesellschaft (MG)
Дочерняя нефтеперерабатывающая компания принесла “матери” $1.3 млрд убытков в 1993 году. История первого случай таких больших убытков из-за финансовых махинаций на промышленном предприятии.
В главе описана торговля фьючерсами с использованием стратегии stack-and-roll. Также описана роль хеджирования для стоимости компании и его влияние на денежные потоки организации.
Глава 7. Sumitomo
Как компания с многовековой историей получила $2.6 млрд убытков в 1996 году на торговле медью. Описано манипулирование компанией ценами на медь с 1991 по 96 год.
Глава хорошо раскрывает тему “подковёрных войн” внутри компаний и отделов – ещё один сквозной мотив всей книги. Так, мы увидим историю трейдера-звезды, его незаконных действиях и возможной сговоре с руководством компании.
Параллельно описана история манипулирования ценами на серебро в 70-80 годах, одной из грандиозных атак на фьючерсный рынок, в которой у “нападающих” было $14 млрд серебра под контролем.
Часть 3. Опционы
Глава 8. Allied Lyons
Кафе, чайные пакетики, кексы, алкогольные напитки и, внезапно, военные действия в Персидском заливе. Как это связано с опционными стратегиями на валютные пары и $269 млн убытков? Почему ситуация, когда финансовый департамент становится центром прибыли компании – это плохой знак?
В главе описаны основы использования валютных опционов, что такое европейские и американские опционы. Особое внимание уделяется влиянию волатильности актива на цену опциона
В главе описаны стратегии “торговли волатильностью”, которая будет встречаться не раз. Читатель узнает о стрэддлах и стренглах на примере валютной пары доллар/фунт.
Глава 9. Allied Irish Bank
Как валютный трейдер 5 лет скрывал убытки по операциям, которые составили $691 млн в 2002 году.
Рассказывается о синтетических форвардных контрактах, формируемыми из опционов колл и пут. И это с приправой из фиктивных опционов для сокрытия операций в учётной системе.
Читатель узнает о системе отчётности и контроля трейдинговых отделах – о мидл и бэк офисах. История ярка обозначает необходимость независимого контроля операций.
Глава 10. Barings
Схожий синопсис – сокрытие $600 убытков, что привело к краху банка. Как Банк Англии пытался помочь и кому продали Barings за 1 фунт стерлингов?
Читатель узнает многовековую историю становления и развития банка, а также причины его гибели.
Основа главы – арбитражные сделки с японским индексом Nikkei 225 и незаконная инсайдерская торговля, при которой трейдер “наживался” на клиентах Barings.
Глава 11. Societe Generale
Отдел банка по торговле акциями считался эталонным, “их операции были настолько сложны, что даже руководители, не говоря о регулирующих органах, с трудом могли в них разобраться”.
И всё же в начале 2008 года гении увидели убыток размером $7,2 млрд и узнали, как рядовой трейдер скрывал от них результаты своих сделок.
Читатель узнает о гигантских позициях по фьючерсам на индексы, прикрытые офсетными сделками, об особенностях торговли на собственные средства банка, а также о том, что такое турбоварранты и опционы с “барьером”.
Часть 4. Свопы
Глава 12. Procter & Gamble
Процентных свопы могут быть безобидными, но беглый взгляд упускает критические детали. Как леверидж (оно же плечо) привели к $152 млн убытков.
Ещё одна история обмана и “хищничества”, на этот раз со стороны банка-партнёра. PG столкнулись с креативной формулой спреда на доходности и цене трежерис, а Bankers Trust в свою очередь “наживался” на их неопытности и незнании. Была ли восстановлена справедливость?
Глава 13. Gibson Greeting Cards
История не мирового масштаба, но колоссальных убытков в рамках одной компании. Зарабатывая на праздничных открытках и обёрточной бумаге, Gibson получила убытки в размере 130% годовой прибыли всего лишь из-за стремления снизить стоимость капитала.
Дополнение к истории хищных похождений Bankers Trust. Нечестный банк в этот раз систематически занижал убытки, пока Gibson увеличивала леверидж свопов.
Глава 14. Округ Ориндж, Калифорния
История банкротства фонда муниципальных финансов (региональное казначейство).
Растущие ставки погубили всю стратегию фонда – в 2022 году эта тема снова актуальна.
Читатель узнает об устройстве муниципальных фондов США в 90-е годы, о налоговых и неналоговых доходах штатов.
Большой блок главы затрагивает особенности инвестиций в облигации.
Глава 15. LTCM
Возможно, одна из самых “хайповых” глав книги, которая кратко описывает основные события краха легендарного фонда. История о том, как оглушительный успех сменился на провал мирового масштаба, со $125 млрд долга и позициями на $1 трлн.
Описана “звёздная” команда трейдеров фонда: как гениальные теоретики работали с опытными практиками. Рассказывается об основных стратегиях, которые реализуют хедж-фонды.
История отдельно останавливается на способе финансирования через РЕПО, а также на арбитраже, процентных свопах и продаже опционов на индексы.
Как идеи, на которых строилась основная стратегия фонда (в которой он был экспертом), перестали работать? Как дефолт России повлиял на падение фонда? И как Уоррен Баффет предлагал купить проблемный фонд.
Автор считает, что регуляторы не сделали выводов из ситуации с LTCM, что привело к кризису 2008 года.
Глава 16. AIG
Секьюритизация и дефолтные свопы – тема кризиса 2008 года. История о компании, которая “слишком большая, чтобы упасть”.
Насколько большим был портфель свопов, что потребовал вмешательства федерального правительства?
Конечно же, здесь рассказывается о дефолтных свопах и их отличиях от привычного страхования облигаций.
Глава 17. Полученные уроки
В каждой главе автор делал выводы исходя из причин провалов каждой компании. Как отмечает автор, организации не учатся на чужом опыте: они продолжают повторять ошибки, совершённые другими. Поэтому многие выводы и проблемы повторяются из отрасли в отрасль, из десятилетия в десятилетие.
Главные выводы:
- Обращайте внимание на систему контроля финансовых сделок в компаниях: отсутствие отчётности и аудита, нарушение коммуникаций – большие проблемы
- Следите за независимостью отделов контроля операций
- Утвердите чёткие цели работы финансового департамента компании
- Управляйте рисками: выявляйте и измеряйте, разрабатывайте и реализуйте политику управления
- Насторожитесь, когда финансовый отдел становится центром прибыли компании
- При трейдинге смотрите шире и обращайте внимание на состоянию своего портфеля
- Не доверяйте линейному прогнозированию в своей стратегии
- Объясняйте руководству сложные финансовые вопросы понятным языком
- Учитесь принимать убытки, удвоение убыточных позиций в надежде на разворот может загнать вас в ловушку
Резюме
Книга “Опасные игры с деривативами” показывает нам, что характер каждого инструмента остаётся неизменным, независимо от того, на чём он основан: на валютах, сырьевых товарах, процентных ставках или фондовых индексах.
Проблемы, связанные с производными инструментами, остаются актуальны годами. И по сей день нужно быть осмотрительным – несмотря на развитие регулирования, сложность стратегий и инструментов также возрастает.
Автор обещает, что книгу сможет осилить просто человек с высшим образованием. В книге действительно всё достаточно подробно разъясняется, но при этом используются сложные термины и формулы. В то же время, если вы не хотите углубляться в сущность деривативов, а желаете почитать 15 интересных историй из финансового мира – книга предоставит вам это в полной мере. Как бы то ни было, будьте готовы местами “попотеть” над книгой.
Если же вас зацепит тема и вы решите подробно разбирать кейсы из книги, вы сможете глубоко разобраться не только в устройстве деривативов, но и в макроэкономике, поскольку автор рассматривает сделки крупных компаний, оперирующих миллионами и миллиардами долларов, зависящих от мирового рынка и влияющих на него.
