Б. Грэм, С.Мередит
Типичным способом оценки бизнеса является метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Некоторые стоимостные инвесторы не согласны с использованием этого метода из-за необходимости прогнозирования неопределенных будущих корпоративных перспектив. Небольшие изменения в исходных значениях часто приводят к огромным колебаниям в предполагаемой корпоративной стоимости. Такие инвесторы, как Уоррен Баффет, Чарли Мангер, Брюс Гринвальд, Джеймс Монтье и другие, считают прогнозирование бесполезным. В современном мире конкурентных потрясений могут существовать альтернативы или дополнения к методу DCF с меньшей зависимостью от будущего, которые можно использовать. Изучая текущее состояние и развитие бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, можно понять состояние бизнеса, что, в свою очередь, имеет важное значение для будущих перспектив фирмы.
Бенджамин Грэм, отец стоимостного инвестирования, не нуждается в дальнейшем представлении. Его соавтор Спенсер Б. Мередит был инструктором по анализу безопасности в Институте Нью-Йоркской фондовой биржи вместе с Грэмом. В этой книге, написанной до более влиятельных книг Грэма "Анализ ценных бумаг" и “Разумный инвестор", авторы описывают, как понять бизнес и его здоровье, изучая финансовую отчетность.
Взгляд авторов на прогнозирование отражает цитата из книги:
"Конечно, успех инвестиций в конечном счете зависит от будущих событий, и будущее никогда не может быть предсказано с точностью. Но если у вас есть точная информация о текущем финансовом положении компании и ее прошлых доходах, вы лучше подготовлены для оценки ее будущих возможностей. И в этом заключается основная функция и ценность анализа безопасности".
Эта книга написана для тех, кто хочет понимать язык бизнеса. Язык бизнеса - это финансовая отчетность. В книге авторы описывают наиболее важные составляющие балансовых отчетов и отчетов о прибылях и убытках один за другим. Текст состоит из трех частей. Первая часть знакомит читателя с балансовыми отчетами и отчетами о прибылях и убытках. Каждая глава охватывает одну часть финансового отчета. Авторы объясняют этот пункт и его значение, которое необходимо знать аналитику ценных бумаг. Они также описывают различные ключевые коэффициенты, которые имеют практическое значение для определения того, находится ли бизнес в благоприятном состоянии или в плохом состоянии. Во второй части авторы представляют различные финансовые коэффициенты, в то время как третья часть представляет собой описание финансовых терминов и фраз.
Эта книга для тех, кто хотел бы понять такие понятия, как сила прибыли и балансовая стоимость, которые имеют важное значение для фундаментального анализа компании. Рассматривая только качественные аспекты бизнеса, инвестор рискует упустить важные детали, необходимые для установления разумного диапазона внутренней стоимости. Чтобы получить дополнительные рекомендации о том, как использовать полученные знания на практике, отличное место для дальнейшего изучения - это следующая книга Грэма: “Анализ ценных бумаг”.
Из сегодняшнего же гостя нашего обзора я предлагаю рассмотреть семь ключевых советов и конкретных финансовых коэффициентов, описанных в этом, безусловно, важном руководстве по инвестированию.
Итак, первое - Коэффициент оборотного капитала
Оборотный капитал рассчитывается путем вычитания текущих обязательств из оборотных активов. Это соотношение указывает на способность компании оплачивать свои расходы в ближайшее время. Этот коэффициент требует особого внимания, потому что, как указывает Грэм, он очень полезен для определения силы финансового положения компании. “Здоровое” значение оборотного капитала защищает компанию от неспособности удовлетворить потребности, финансировать чрезвычайные убытки и помогает с быстрой оплатой счетов.
Грэм также советует нам проанализировать оборотный капитал за нескольких лет, чтобы отслеживать динамику жизни бизнеса.
Следующий момент, на котором хотела бы остановиться - Коэффициент текущей ликвидности
Коэффициент текущей ликвидности может быть рассчитан путем деления текущих обязательств на оборотные активы. Как утверждает Грэм, «когда компания находится в здоровом положении, оборотные активы значительно превышают текущие обязательства, что указывает на то, что у компании не будет трудностей в уходе за своими текущими долгами по мере их погашения». Каждая отрасль отличается с точки зрения того, какое значение коэффициента можно считать приемлемым.
«Ликвидные активы», которые являются денежными средствами и дебиторской задолженностью, за исключением инвентаря, как правило, должны превышать текущие обязательства. Коэффициент текущей ликвидности путем деления текущих активов за вычетом инвентаря на текущие обязательства. Соотношение 1:1 считается базово разумным.
Идем дальше. И обращаем внимание на нематериальные активы
Рассматривая нематериальные активы на балансе компании, обратите особое внимание на то, как компания представляет эту цифру. Следует признать насколько значимыми их считает руководство компании, если вообще о них упоминает. Грэм объясняет, что компании сильно различаются в том, как они представляют нематериальные активы на своем балансе. Часто компании склонны преувеличивать их ценность. Это может быть показательно.
По сути, Грэм советует читателю смотреть не на балансовую оценку нематериальных активов, а на их вклад в доходность компании.
Четвертый пункт. Кэш.
Стоит понаблюдать за тем, как компании сводят воедино денежные средства на своих счетах. Ключевым моментом в этих случаях является внимательное рассмотрение того, как представлен денежный счет.
В некоторых случаях компании могут ликвидировать значительную часть запасов и дебиторской задолженности, чтобы хранить больше денежных средств на своем денежном счете. Если у компании есть значительная сумма денег на счетах, она может быть очень привлекательной идеей для инвесторов. Почему? Этот избыток денежных средств может быть распределен среди акционеров или выгодно инвестирован обратно в бизнес.
Следующая остановка - счета к оплате
Грэм информирует инвестора о том, что счета к оплате являются наиболее важным пунктом для наблюдения среди текущих обязательств. Здесь речь, как правило, идет о банковских кредитах или кредитах от других компаний или частных лиц. В случае, если долговые обязательства росли более быстрыми темпами, чем продажи на протяжении многих лет, это может быть негативным признаком для компании, поскольку сигнализирует о чрезмерной зависимости от заимствований из банка.
Шестая остановка. Ликвидационная стоимость и стоимость чистых оборотных активов
Высокий процент оборотных активов относительно внеоборотных может быть хорошим знаком при оценке ликвидационной стоимости или стоимости чистых текущих активов компании. Стоимость чистых оборотных активов рассчитывается путем взятия оборотных активов фирмы и вычитания ее общих обязательств и привилегированных акций.
Это важно потому, что внеоборотные активы, как правило, несут больший убыток, чем легко ликвидируемые денежные средства или их эквивалент в категории текущих активов. Грэм напоминает читателю: «Когда акция продается по цене намного меньше, чем чистая текущая стоимость активов компании, этот факт всегда представляет интерес, хотя он ни в коем случае не является убедительным доказательством того, что проблема недооценена».
Последний по счету, но не по значимости момент - маржа прибыли
Как важная часть стоимостного инвестирования, маржа прибыли (также известная как запас прочности) может быть рассчитана путем деления операционного дохода на продажи. Почему маржа прибыли важна, так это потому, что она информирует инвестора о том, насколько эффективно работает компания. Например, заданное соотношение 74% показывает, что у компании осталось 74 цента после того, как все операционные расходы будут оплачены на каждый доллар. Высокое значение маржи прибыли добавляет конкурентное преимущество компании.
Это, пожалуй, один из самых важных принципов, подчеркивающих инвестиционные принципы Грэма. Он не только помогает минимизировать риск убытков, но и показывает, что приносит доходность выше среднего, поскольку рынок в конечном итоге приходит к справедливой стоимости компаний. Сет Кларман, легендарный стоимостной инвестор, сказал: «Есть только несколько вещей, которые инвесторы могут сделать, чтобы противодействовать риску: адекватно диверсифицировать, хеджировать, когда это уместно, и инвестировать с запасом прочности. Именно потому, что мы не знаем и не можем знать всех рисков инвестиций, мы стремимся инвестировать со скидкой. Элемент сделки помогает обеспечить подушку безопасности, когда что-то идет не так».
********************* ЗАКЛЮЧЕНИЕ **************************
Если выделять какие-то минусы книги, я бы, пожалуй, отметила, что приведенные примеры относятся к другому времени. Значит, они, как правило, ограничены промышленностью, железными дорогами и коммунальными
