THE MAP AND THE TERRITORY
Alan Greenspan
Что приводит к возникновению финансовых кризисов? Какие слабые места есть у современных экономических моделей? Какие секретные механизмы функционируют в макроэкономике и, наконец, какие приемы и инструменты позволяют добиться экономической стабильности и финансового роста? Книга экс-главы ФРС Алана Гринспена “Карта и территория” - в очередном выпуске еженедельной книжной рубрики на канале InvestFuture.
Алан Гринспен родился в 1926 году и вырос в районе Вашингтон-Хайтс в Нью-Йорке. Изучив кларнет в Джульярдском университете и работая профессиональным музыкантом, он получил степени бакалавра, магистра и доктора экономических наук в Нью-Йоркском университете. Во время перерывов между выступлениями Гринспен читал книги, совсем далекие от музыки - например, о легендах Уолл-стрит Джесси Ливерморе и Дж.П.Моргане.
В 1954 году он стал соучредителем экономической консалтинговой фирмы Townsend-Greenspan & Co. С 1974 по 1977 занимал пост председателя Совета экономических консультантов при президенте Джеральде Форде. В 1987 году президент Рональд Рейган назначил его председателем Совета Федеральной резервной системы, который он занимал до своей отставки в 2006 году. Уходил со своего поста Гринспен на фоне почти двух десятилетий процветания и относительной стабильности. Уходил, наработав беспрецедентную репутацию провидца.
Боевое крещение в качестве главы ФРС Гринспен прошел практически сразу же: через два месяца после присяги, в октябре 1987 года, случился “черный понедельник” - самое большое на тот момент падение фондового рынка США в истории. Принятые им и его командой решения позволили быстро выбраться из кризиса без существенного вреда для финансовой системы.
Опыт, накопленный Гринспеном за этот период жизни и работы - фундамент книги, о которой мы сегодня будем говорить. А желание поделиться своим пониманием окружающей действительности возникло у Гринспена после краха финансовой системы в 2008 году. Как вы наверняка помните, тогда в США лопнул ипотечный пузырь, отправив мировую экономику в “великую рецессию”. А сам Гринспен, под чьим непосредственным руководством ФРС умело преодолела последствия двух финансовых кризисов, впервые мог наблюдать за происходящим со стороны.
Книга “Карта и территория” раскрывает мировоззрение маститого автора в свете как раз этого финансового кризиса, последовавшей за ним глубокой рецессии и скудного последующего восстановления на протяжении добрых пяти лет. По широкому кругу вопросов — от денежно—кредитной, фискальной и финансовой политики до производительности труда, неравенства и глобализации - он предлагает читателям вдумчивую, тонкую и непредвзятую перспективу. Перспективу, закаленную многолетним видением как бизнеса, так и государственной политики изнутри.
В подготовленном выступлении перед слушаниями в Конгрессе через месяц после банкротства Lehman Brothers - в сентябре 2008 года - Гринспен заявил:
"Те из нас, кто обращался к личным интересам кредитных организаций для защиты акционерного капитала (особенно я), находятся в состоянии шока и недоверия."
Вряд ли он был одинок в том, что не смог предсказать экономическое цунами. Столь же невежественны были правительственные чиновники, практики с Уолл-стрит и профессиональные экономисты. В "Карте и территории" Гринспен пытается оглянуться назад и объяснить, что пошло не так, и предлагает рекомендации, следование которым может помочь финансовым экономистам делать свою работу лучше в будущем.
Его комментарии о финансовом регулировании привлекают большое внимание, поскольку именно его часто обвиняют в том, что политика его команды подготовила почву для кризиса 2008 года. Гринспен признает, что, будучи председателем ФРС, он был слишком оптимистичен в отношении способности финансовых институтов действовать рационально и осмотрительно. Теперь он придает больший вес роли иррациональных “животных инстинктов” и выступает за гораздо более высокие требования к капиталу.
Однако он также предостерегает на страницах книги (на мой взгляд, правильно) от излишней веры в дальновидность регуляторов. Они, говорит Гринспен, вероятно, поддадутся любой иррациональности, которая уже в нулевых начала входить в моду. Тут, как мы можем судить, Гринспен снова может быть причислен к провидцам: регуляторы, ничтоже сумняшеся, качают ликвидность в систему точно из бездонной бочки. Один из важнейших призывов Гринспена:
“не стоит забывать, что финансовые регуляторы так же человечны, как и те, кого они регулируют, просто оцениваются иначе, и платят иную цену”.
Объяснение Гринспеном катастрофы 2008 года отличается от некоторых политически популярных взглядов. Кризис, по его словам, вызван не "дерегулированием", а скорее как раз провалом существующей системы регулирования. В частности, регулирующие органы не смогли оценить степень недостаточности собственного капитала финансовых учреждений. И не только частные ипотечные кредиторы и инвестиционные банкиры были злодеями в этой пьесе. Наибольший спрос на секьюритизированные ипотечные ценные бумаги исходил от Fannie Mae и Freddie Mac. То есть, от предприятий, спонсируемых правительством и пытающихся достичь национальных целей "доступного жилья".
В чем анализ Гринспена мало примечателен, так это в его акценте на плечах и недостаточном капитале как ключевых элементах, которые сделали кризис 2008 года столь разрушительным. Как частные лица, так и финансовые учреждения были резко недокапитализированы, и это всем известный факт. Из-за недостаточных резервов капитала убытки, возникшие после банкротства Lehman Brothers, вызвали лавину дефолтов.
Небольшое отступление для прояснения того, почему я считаю непримечательным акцент на торговле с плечом: во-первых, я об этом неоднократно говорила в своих видео на канале, предостерегая вас от погони за сверхдоходами. Во-вторых, важно четко отдавать себе отчет, что пузыри и крахи всегда будут характерными чертами систем свободного рынка, но они не обязательно будут приводить к экономическим кризисам.
В 1987 году фондовый рынок упал более чем на 20% за один день, но влияние на экономическую активность было минимальным, потому что держатели обыкновенных акций не использовали значительный леверидж. Лопнувший в начале 2000 года интернет-пузырь оставил лишь слабый отпечаток на финансовой системе и реальной экономике по той же причине.
Крах пузыря на рынке жилья был разрушительным, потому что токсичные активы, обеспеченные ипотекой, находились в руках учреждений с высоким уровнем заемных средств, и этот долг был краткосрочным, а не "постоянным", и, следовательно, особенно подвержен резким импульсам, когда кредиторы не желали "пролонгировать" свои краткосрочные кредиты. Именно обесценение капитала на балансах финансовых учреждений спровоцировало кризис.
"Карта и территория" выходит за рамки рыночного кризиса и прогнозных моделей. Гринспен предлагает консервативное, но сбалансированное обсуждение, например, необходимости сдерживать рост расходов на пособия. В разделе, посвященном неравенству доходов, он подчеркивает роль глобализации и роста фондового вознаграждения, а также неспособность американской системы образования воспитывать в подрастающем поколении навыки, соответствующие потребностям экономики. Он предлагает иммиграционную реформу, нацеленную на ослабление требований к визам H-1B. Этот шаг мог бы привлечь большое количество квалифицированных рабочих за рубежом и тем самым стабилизировать неравенство доходов. В период написания книги иммиграционные ограничения защищали и, таким образом, субсидировали высокодоходных работников от глобальной конкуренции за заработную плату.
Через пять лет после финансового кризиса, отмечает Гринспен, крупные институты, способные создавать системные риски, стали еще больше, чем раньше. Такие учреждения"слишком велики, чтобы позволить им потерпеть неудачу" (ненарочный привет Гринспена всем шортистам Теслы с ее долей в S&P500 и всех связанных с ним фондов), и фактически стали государственными предприятиями.
“В конечном счете, их зависимость от государственной защиты обезопасит их от "созидательного разрушения", которое является отличительной чертой динамичного капитализма”, - говорит Гринспен.
Гринспен известен неразборчивостью своих высказываний. ("С тех пор как я стал центральным банкиром, - сказал он однажды, - я научился бормотать с большой бессвязностью".) Поэтому приятно обнаружить, что "Карта и территория" - это образец ясности изложения, со сложными и запутанными вопросами, с определенными оговорками доступными непрофессиональному читателю. Книга должна быть обязательным чтением для всех, кто интересуется тем, как работают наши финансовые рынки — и тем, кто хочет разбираться в причинах их внезапных падений.
Заключение.
Книга “Карта и территория” - очень сильный экспертный труд со множеством сильных сторон, но и не без изъянов. Наиболее значительный минус - неопределенность автора в вопросе целевой аудитории.
Одна аудитория - профессиональные экономисты. Книга содержит десятки графиков и таблиц регрессионного анализа, а также т-статистику, рассчитанную с учетом соответствующей неоднородности наблюдений и автокорреляционных непротиворечивых стандартных ошибок.
Тем не менее, Гринспен хотел привлечь и непрофессиональных читателей, которые жаждут услышать от этого знаменитого человека о том, как работает экономика. Ради них большинство этих графиков и таблиц помещено в приложение, где их можно смело игнорировать. Еще один минус, который может негативно сказаться на восприятии - ориентация повествования на конкретную страну - США. Но, пожалуй, этот недостаток можно игнорировать.
Пытаясь охватить две аудитории, книга не достигает ни той, ни другой. Экономисты могут многому научиться из этого, но они признают, что многие из аргументов будут иметь проблемы с проверкой в рецензируемых журналах. Многие другие читатели купят книгу (она идеально подходит для размещения на вашем журнальном столике, чтобы прокачать вашу эрудицию), но мало кто закончит ее. Стиль изложения далековат от Фрикономистов с их беззаботным стилем письма.
Те же, кто закончит книгу, будут щедро вознаграждены. Независимо от того, экономист вы или нет, вы не можете не завершить путешествие по “Карте и территории” с бОльшим пониманием многих важнейших проблем, стоящих перед экономикой и ответственными за нее людьми. Путь Гринспена к экономической вершине был далеко не традиционным, но после прочтения этой книги вы поймете, почему пять американских президентов доверяли именно ему, сделав его одним из величайших экономических политиков нашего времени.
Важная - особенно в современных реалиях - мысль, транслируемая Гринспеном как будто бы для всех тех, кто пришел на рынок в последние два года:
“После того, как реальность неоднократно возвращала нас, специалистов по прогнозированию, на землю, уверенности в способностях видеть дальше собственного носа поубавилось. Чтобы высказывать экономические суждения, всегда придется выходить за пределы уравнений. К счастью, многие из наших интуитивных умозаключений, когда они являются следствием дедукции, очевидно,соответствуют реальности”.
Не знаю, как вам, а мне кажется, что этими словами весьма успешный экономист предостерегает нас от импульсивных поступков, характерных текущей эйфории на рынках.
